PB、PE和ROE的关系及几种组合形态

PE=股价/利润
PB=股价/净资产
ROE=利润/净资产

因此:PB=PE*ROE

单独看PB、PE很难得出目前的股票是出于一个什么样的估值状态,单一指标无法得出准确结论。ROE是反映企业内在的质量水平。在数学公式上,ROE建立了企业价值和价格间最直接简单的关系,因此ROE是因,PB、PE是果,而且PB是最终的果。

从逻辑上,他们可以组成如下几种形态组合:

  1. 低ROE,低PE,低PB。一般出现于公用事业、高速、钢铁股等。因为价格管制、产品过度竞争等原因造成企业净资产效率不高,市场溢价较低,同时企业盈利较稳定。在三低情况下,比较容易找到比较有安全边际的个股。如皖通高速,2010年ROE为13.6%,目前PE为9.5,PB为1.2 。宝钢股份,2010年ROE为12.4%,目前PE为7,PB为0.83。
  2. 高ROE,低PE,低PB。一般在市场低迷的时候才容易出现这样的组合,目,前来看,银行股属于这个群体,应该被错杀的可能性比较大。如招商银行2010年ROE为19.8%,目前PE为9,PB为1.75;兴业银行2010年ROE为21.36%,目前PE为7,PB为1.35。
  3. 低ROE,高PE,低PB。即将实现困境反转型的企业和周期股底部容易出现这样的特征。若非高手,很难把握这样的股票。很有可能,困境也是反转不了,同样是钢铁股,如安阳钢铁,2010年ROE为0.68%,目前PE为103,PB为0.7,看PB实在是便宜了,怎奈是基本上不产生利润的资产,提高ROE又不是一朝一夕的事,这样的票,即使低价,也很难吸引人。
  4. 高ROE,低PE,高PB。周期股的顶部特征。最需要新人来站岗的就属这类股票,也是股评家喜欢忽悠的品种。
  5. 高ROE,高PE,高PB。高成长性股票。传统意义的价值投资不太会考虑这类股票,高人如费雪却很青睐这类股票。需要对这类股进行深入的细致的系统的研究,是不是出于企业生命周期的成长阶段,是不是出于边际利润递增阶段,是不是能成长为行业龙头,是不是能建立明显的差异化竞争优势。一般在消费类、医药类中相对有较大概率产生具有高质量的高成长性企业。如前几年的苏宁电器、贵州茅台,但更多的是失败的例子,如汉王科技,海普瑞。突然想起一句话,一将功成万骨枯,形容这类股是恰当 不过了。或许很辉煌,但现场也很惨。
  6. 低ROE,高PE,高PB。这类股票归结为不可理喻股,A股市场里,最盛产的就是这类股票了。基本上,所有的ST股,及在ST边上晃荡的都是这个类型。或许会遇上个乌鸡变凤凰的例子,但还是当听听故事好了。
    另外两种组合,低ROE低PE高PB和高ROE高PE低PB是不可能存在的。

很重要的一点,企业的ROE要看长期的,虽然不能如PE天天变化,但几年下来,也有一个趋势。是平稳的,还是向下的、向上的,或是高低不定的。如果三者间的关系明显出现背离,应该引起关注,或是出现机会,或是危险来临。

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